【友财网讯】-传统上，当美联储实施最后一次加息时，投资者购买股票会赚很多钱。但并非每个利率顶点都是一样的，这种“鹰派暂停”对股市来说尤其不稳定。

首先，考虑一下美联储在周三传达其立场变化时使用的措辞。在宣布将联邦基金利率上调25个基点至5%至5.25%的最新举措时，美联储还从会后声明(第三段)中删除了这一关键措辞:

委员会预计，一些额外的政策坚定可能是适当的...

(资料图片仅供参考)

但它保留了这个词的一个版本:

在确定进一步收紧政策的程度以使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平时，委员会将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策影响经济活动和通胀的滞后程度，以及经济和金融发展。

在奇怪的美联储语言世界里，这相当于半心半意地承认，难以捉摸的“暂停”终于(可能)到来了。但美联储仍保持其鹰派倾向，这应该令市场鸽派感到失望，他们认为美联储应该已经在考虑在今年下半年降息。对于未来的政策利率“调整”，美联储本可以选择双面措辞，但它选择了保留“进一步收紧政策”的单面措辞。换句话说，美联储很可能会按兵不动，但任何偏离该计划的举动几乎肯定会导致更强硬的政策，而不是宽松政策。

鲍威尔在新闻发布会上进一步强调了这一点，他拒绝说明政策现在是否“足够严格”:

“这将是一个持续的评估。我们需要积累这方面的数据。不是我们已经做出的评估——那将意味着我们已经达到了那个点。我只是觉得现在不太可能自信地这么说。”

一年多来，通胀一直是政策制定者的首要任务，而且一直没有消失。美联储倾向于关注的核心个人消费支出指数显示，通胀基本上在三个月的年化基础上横向移动。由于联邦基金利率现在高于基础通胀率，美联储领导人可以感到一些安慰，因为他们相信政策现在已经足够严格，可以在未来一年降低通胀。但在朝着美联储2%的目标有意义地回归之前，他们不会有确凿的证据证明他们正在取得成功。

与此同时，美联储双重价格-就业任务中的最大就业部分仍保持不变，这使其有余地在必要时进一步加息。失业率仍接近20世纪60年代以来的最低水平，ADP Research Institute周三公布的数据显示，私人就业人数刚刚创下自2022年7月以来的最大增幅。第一季度，文职人员的薪酬上涨了1.2%，鲍威尔认为这一速度与他降低通胀的目标不符。

当然，很难对抗历史，尤其是股票投资者会记得，在美联储暂停加息后的三个月、六个月和12个月里，股票几乎总是上涨。在过去四十年中，唯一值得注意的例外是2000年5月，当时美联储的暂停未能引发任何形式的短期反弹，市场在大约四个月后的9月初开始崩溃。假设暂停加息已经到来，一些投资者可能会发现再次看涨是不可抗拒的。

但是，暂停后的反弹往往依赖于两个基本驱动因素：美国国债的反弹(这会推高市盈率)和收益仍在扩大的假设。在这两方面，2023年不同于美联储最近的其他暂停。

首先，10年期美国国债收益率已经比联邦基金利率(上限)低186个基点，这在其他暂停加息发生时从未出现过。这一次，市场已经远远领先于央行，这可能在短期内没有多少反弹空间。第二，美国已经陷入盈利衰退，这在样本数据出现其它停顿时也从未出现过。当公司的利润仍有上升空间时，美联储往往会暂停加息，但这次不会。

总的来说，有足够的理由给期待已久的“暂停”降温。与以往的暂停不同，未来一年的下行风险是巨大的。美联储的最新措辞并没有让市场有太多理由认为潜在的回报值得冒险。

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