时隔一年的时间，黑芝麻近期宣布终止回购，其中有几个疑问值得关注。当初黑芝麻回购的真实性几何?是否为了单纯地抬升股价预期?另外，公司3000万-4000万元的回购终止，是受疫情影响导致生产经营资金的流动性出现困难，那么公司目前的经营状况是否十分糟糕?还有，终止回购也意味着公司员工股权激励泡汤，未来发展也不确定。

黑芝麻公告显示，2019年8月2日，公司股东大会通过了回购公众股的议案，公司将以不超过4.5元/股(含)的价格、以不低于3000万元(含)且不超过4000万元(含)的自有资金，回购不超过1000万股(含)的公司股份用于公司股权激励计划，回购时间为12个月。

2019年8月2日，黑芝麻收盘价3.38元，股价刚刚从高处滑落，此时黑芝麻要回购股份，并用于股权激励，其中或许有上市公司认为股价低估的原因，但更有可能的，还是上市公司希望借助回购股份来支撑股价。

毕竟从2018年度黑芝麻的业绩看，每股收益只有5分钱，3.38元股价对应的市盈率超过60倍，这样的估值水平很难说是低估，那么支撑股价的预期就显得更加重要。

事实上，黑芝麻的股价也确实因此而出现筑底回升的走势，投资者寄希望于上市公司回购股份推动股价上涨，直到近期黑芝麻宣布终止回购，投资者才发现，原来这个回购只是“画饼”。

值得注意的是，黑芝麻给出的终止回购的理由是资金紧张，对于2019年度营业总收入超过44亿元的一家公司，拿不出3000万元来回购，确实让投资者意外。从黑芝麻最近一期的账面现金看，截至一季度末，黑芝麻账面现金1.8亿元，流动比率和速动比率分别为1.25和0.88，均为尚可的水平，如今却拿不出3000万元进行回购，是不是这几个月的时间里公司现金流发生了巨大的变化?

2020年一季度，属于疫情最严重的一个季度，黑芝麻现金库存从2019年底的2.249亿元下降到2020年一季度末的1.879亿元，减少了约4000万元;从复工复产的情况看，二季度的经营业绩应该不会比一季度差。所以按道理说，截至二季度末，黑芝麻的现金库存不应少于1.4亿元，投资者有理由担心，黑芝麻的二季度业绩可能比想象的还要糟糕。

此外，终止回购股份，将影响到员工股权激励，对于一家经营业绩本就不太好的公司来说，对员工的股权激励取消了，未来的业绩增长又失去了一层保证，那么2020年黑芝麻的业绩依然会让投资者担忧。

本栏不是说黑芝麻不能取消回购股份，只是觉得既然提出了这个让投资者欣慰的方案，还是应该尽可能地实行，哪怕增加一些银行贷款补充流动资金，也应该努力用自有资金完成承诺中的股份回购，否则不仅寒了投资者的心，也凉了员工的心。

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