山西华翔集团股份有限公司(简称“山西华翔”)将于7月23日首发上会，公司拟于上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券，此次发行不超过5320万股，占本次发行后总股本的12.52%。山西华翔拟募集资金4.66亿元，其中，2.78亿元用于华翔精加工智能化扩产升级项目，9889.24万元用于华翔精密制造智能化升级项目，1亿元用于补充流动资金项目。2017年和2018年，公司现金分红均为2453.88万元。

山西华翔主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，公司控股股东为华翔实业，实际控制人是王春翔及其子王渊、其女王晶。报告期末，山西华翔总资产分别为17.08亿元、17.98亿元、21.52亿元、23.34亿元，总负债分别为9.84亿元、9.55亿元、11.31亿元、12.65亿元。

报告期末，山西华翔资产负债率分别为57.60%、53.10%、52.54%、54.22%，流动比率分别为1.31、1.32、1.38、1.36，速动比率分别为1.03、1.05、1.04、1.08。同行业可比上市公司资产负债率平均值分别为45.02%、30.46%、35.04%、38.54%，同行业可比上市公司流动比率平均值分别为1.51、2.56、2.07、1.79，同行业可比上市公司速动比率分别为1.15、1.97、1.51、1.32。

山西华翔销售商品、提供劳务收到的现金不及同期营业收入。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，山西华翔实现营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元、19.96亿元、10.33亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为10.14亿元、12.36亿元、16.81亿元、7.42亿元。此外，2018年，山西华翔的营业收入增速为18.39%，远低于2017年的28.90%，营业收入增速同比下滑超10个百分点。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，山西华翔实现归属于母公司所有者的净利润分别为8793.28万元、1.19亿元、1.40亿元、7308.60万元;经营活动产生的现金流量净额分别为1.83亿元、7906.86万元、2.40亿元、6013.99万元。公司经营活动产生的现金流量净额波动较大。

山西华翔系山西省科学技术厅等认定的“高新技术企业”，公司依法享受15%的所得税优惠税率。报告期内，山西华翔研发费用分别为7444.47万元、8067.25万元、8230.37万元、3131.18万元，研发费用占营业收入的比例分别为5.69%、4.78%、4.12%、3.03%。

报告期内，山西华翔主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%、22.02%和20.25%，呈下降趋势。公司主营业务毛利率下降主要是生铁、废钢、焦炭等主要原材料、燃料价格上涨和汇率波动等因素影响所致。数据显示，主营业务中，汽车零部件毛利率近两年大幅下滑，2018年较2017年毛利率下滑8.17%，2019年上半年较2018年下滑10.43%。

报告期各期末，山西华翔存货账面价值分别为2.23亿元、2.20亿元、3.13亿元、3.03亿元，占当期总资产比例分别为13.03%、12.22%、14.55%和12.99%;存货账面余额分别为2.24亿元、2.25亿元、3.20亿元、3.12亿元。报告期，山西华翔存货周转率分别为4.76次、5.70次、5.83次、2.67次。

山西华翔应收账款账面余额逐年上涨。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为3.15亿元、4.19亿元、4.78亿元和4.93亿元。报告期，公司应收账款周转率分别为4.71次、4.84次、4.71次、2.26次。

报告期各期末，山西华翔应收账款账面价值分别为3.00亿元、3.98亿元、4.49亿元、4.63亿元，占当期总资产比例分别为17.52%、22.13%、20.88%和19.85%。山西华翔表示，公司主要下游客户为赊销采购，包括白色家电压缩机制造、工程机械制造及汽车零部件制造等客户，致使公司应收账款金额较大、占总资产比例较高。

2018年，山西华翔海外营销部门员工邮箱遭到黑客攻击，黑客操纵该员工邮箱向客户卡尔玛发送账户变更信息等诈骗内容，自卡尔玛骗取货款共154.63万美元，卡尔玛暂缓向公司支付上述应收账款。截至2019年6月末，山西华翔对上述应收账款共计提坏账准备为531.51万元。

山西华翔表示，目前双方律师正在进行谈判，公司代表KALLIO律师已分别于2019年4月和8月向卡尔玛律师发送律师函，要求对方就154.63万美元的货款向公司进行全额给付。卡尔玛律师于2019年6月回函提出希望双方高层谈判解决。截至招股说明书签署日，公司尚未收到卡尔玛律师的后续回复，计划收到正式回函后推进双方的高层谈判。

前五大客户撑起了山西华翔营业收入的的半壁江山。报告期内，山西华翔前五名客户主营业务收入占各期主营业务收入的比例分别为65.35%、60.54%、53.57%和53.65%。格力电器是公司2019年1-6月、2018年、2017年第一大客户，美的集团是公司2016年第一大客户。山西华翔表示，2016年10月，公司原股东广东威灵将所持有的华翔有限股权全部转让予华翔实业，美的集团不再是公司关联方，公司向美的集团销售商品不再构成关联交易。自2017年10月，山西华翔对美的集团的信用政策由月结30天变更为月结60天。

证监会在反馈意见中表示，美的集团是发行人早期的2个主要股东之一，目前也是发行人的主要客户。请保荐机构、发行人律师核查说明发行人是否与关联方间存在显失公允的关联交易;营业收入或净利润是否对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。

招股书显示，山西华翔财务费用中利息支出金额占比较高。报告期，公司的利息支出分别为2118.41万元、1102.48万元、1303.69万元、588.46万元，银行借款利息占利息支出的比重分别为51.20%、63.55%、64.02%、85.95%。财务费用中，利息支出占比分别达116.87%、77.45%、150.47%、111.32%。报告期各期末，公司短期借款余额分别为2.5亿元、1.28亿元、2.07亿元和2.67亿元，占流动负债的比例分别为30.94%、15.81%、22.06%和24.98%。公司从2017年末不再有长期借款。

报告期内，山西华翔曾发生一起安全生产事故并受到相关部门处罚。2016年2月27日，公司精密制造部门砂库发生一起坍塌事故，致3人死亡。之后，公司及主要负责人王渊分别处以20万元、2.4万元的罚款。

天眼查显示，山西华翔于2019年6月24日登记3笔动产抵押，每笔抵押均为2亿元。对此，山西华翔回复中国经济网称，天眼查显示的三笔动产抵押实际上是同一笔，其中两笔系工商局登记人员当时重复提交，后已撤销(天眼查无法查看)。公司动产抵押授信额度为2亿元，公司在招股说明书中已披露上述授信额度合同情况。

时代周报报道指出，山西华翔的主营业务依赖大客户且对产品的研发投入不足，造成营业收入增速和毛利率不断下滑;此外，该公司的负债水平较高而偿债能力较低，存在较大的偿债风险。

金属零部件企业拟募资4.66亿元 其中1亿元“补血”

山西华翔主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务。报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为99.70%、99.53%、99.61%和 99.77%。公司主营业务收入主要来源于压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件、泵阀及其他类产品销售。

2016年末、2017年末、2018年末、2019年6月末，山西华翔总资产分别为17.08亿元、17.98亿元、21.52亿元、23.34亿元，总负债分别为9.84亿元、9.55亿元、11.31亿元、12.65亿元。

山西华翔于2019年6月6日报送招股说明书申报稿，2019年12月2日更新报送招股说明书申报稿。

山西华翔拟于上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券，此次发行不超过5320万股，占本次发行后总股本的12.52%。山西华翔拟募集资金4.66亿元，其中，2.78亿元用于华翔精加工智能化扩产升级项目，9889.24万元用于华翔精密制造智能化升级项目，1亿元用于补充流动资金项目。2017年和2018年，公司现金分红均为2453.88万元。

山西华翔控股股东为山西临汾华翔实业有限公司(简称“华翔实业”)，华翔实业法定代表人是王春翔，本次发行前，华翔实业持有公司2.71亿股，持股比例为72.92%。王春翔及其子王渊、其女王晶分别持有华翔实业40%、30%、30%股权，为公司实际控制人。

王春翔，曾用名王春祥，中国国籍，无境外永久居留权。王春翔曾任临汾市乡镇企业办公室主任、临汾地区冶金工业供销公司总经理、华翔同创董事长、华翔纬泰董事长兼总经理;现任华翔实业董事长兼总经理、广东翔泰董事长兼总经理、承奥商贸执行董事兼总经理、山西纬美董事长;2008年12月至2017年3月任华翔有限总经理，2008年12月至2017年8月任华翔有限执行董事、董事长，2017年9月至今担任山西华翔董事长。

王渊，曾用名王铮，中国国籍，无境外永久居留权。王渊曾任广东威灵市场部经理、美的集团机电事业部营运与战略发展部经理、武汉华翔执行董事、合肥华翔执行董事、华翔同创董事、天津高科执行董事兼经理;现任华翔实业董事、广东翔泰董事、山西省第十三届人大代表、临汾市第四届人大常务委员会委员;2013年6月至2016年8月、2016年9月至2017年8月任华翔有限董事，2017年4月至2017年8月任华翔有限总经理，2017年9月至今担任山西华翔董事兼总经理。

王晶，中国国籍，香港永久居留权。王晶，2008年12月至2017年8月任华翔有限审计法务总监、2016年8月至2017年8月任华翔有限监事;2015年9月至今任恒泰置业执行董事兼总经理、2015年12月至今任嘉创智捷监事、2016年10月至今任安泰物业执行董事兼总经理、2017年12月至今任华翔实业监事。

2018年营业收入增速放缓

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，山西华翔实现营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元、19.96亿元、10.33亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为10.14亿元、12.36亿元、16.81亿元、7.42亿元。山西华翔销售商品、提供劳务收到的现金始终不及同期营业收入。

2018年，山西华翔的营业收入增速为18.39%，远低于2017年的28.90%，营业收入增速同比下滑超10个百分点。

经营活动现金流量净额波动大

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，山西华翔实现归属于母公司所有者的净利润分别为8793.28万元、1.19亿元、1.40亿元、7308.60万元;经营活动产生的现金流量净额分别为1.83亿元、7906.86万元、2.40亿元、6013.99万元。公司经营活动产生的现金流量净额波动较大。

山西华翔表示，2016年公司经营活动产生的现金流量净额高于净利润9582.89万元，除非付现长期资产折旧摊销金额影响外，主要系股份支付影响净利润3500.18万元、利息支出等非经营性财务费用增加影响1680.42万元所致。

2017年公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润3856.50万元，主要系2017年度销售增长导致应收账款、应收票据等经营性应收项目增加影响。其中，2017年美芝对供应商进行统一信用政策调整，公司与美芝结算期自2017年10月由月结30天变更为月结60天，导致2017年末对美芝应收账款增加。

2018年公司经营活动产生的现金流量净额高于净利润10000.43万元，主要系汽车件专线、工程机械自动化造型线等大型产线于2018年度投产，固定资产折旧金额增加摊薄当期净利润;此外，公司为满足生产经营对外付款的需求，当年票据贴现有所增加，进一步导致经营活动现金流量净额高于净利润。

2019年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润1164.13万元，主要系2019年1-6月销售增长导致应收账款、应收票据等经营性应收项目增加的影响。

过半营收来自大客户

报告期内，山西华翔前五名客户业务收入占营业收入比例分别为65.25%、60.26%、53.39%和53.53%。

山西华翔表示，虽然公司产品应用范围较为广泛，包含白色家电压缩机、工程机械平衡重、汽车零部件、泵阀管件、电力件等，但公司销售策略主要定位于为细分业务领域龙头企业服务，因此公司产品客户集中度相对较高。

客户集中度较高给公司的经营带来一定风险，若主要客户因经营状况发生变化导致其对公司产品的需求量下降，或因突发原因停止与公司合作，则会对公司未来的生产经营产生较大负面影响。

美的集团：老股东成大客户 2017更改信用政策

格力电器是山西华翔2019年1-6月、2018年、2017年第一大客户，美的集团是山西华翔2016年第一大客户。报告期内，山西华翔向格力电器销售金额分别为2.90亿元、3.90亿元、3.72亿元、1.87亿元，占营业收入比重分别为22.19%、23.11%、18.65%、18.12%;向美的集团销售金额分别为2.91亿元、2.92亿元、2.72亿元、1.57亿元，占营业收入比重分别为22.24%、17.32%、13.62%、15.19%。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，格力电器和美的集团销售金额占营业收入比重合计为44.43%、40.43%、32.27%、33.31%。

山西华翔实际控制人之一王渊曾担任美的集团机电事业部营运与战略发展部经理。公司副总经理张宇飞也曾在美的集团采购中心担任投资主管。目前，美的集团仍是公司的主要客户。

除了实控人及高管曾任职于美的集团外，此前，美的集团还是公司股东。证监会在反馈意见中表示，美的集团是发行人早期的2个主要股东之一，目前也是发行人的主要客户。请保荐机构、发行人律师核查说明发行人是否与关联方间存在显失公允的关联交易;营业收入或净利润是否对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。

山西华翔表示， 2016年10月，广东威灵将其持有的华翔有限49.04%股权全部转让予华翔实业，广东威灵不再是公司持股5%以上的股东，自2016年10月起，公司与美的集团发生关联交易不再作为关联交易列示。

2016年，山西华翔与美的集团之间的关联销售金额为2.21亿元，占当期营业收入的16.93%。

自2017年10月，山西华翔对美的集团的信用政策由月结30天变更为月结60天。

毛利率逐年下降 主营业务中的汽车零部件毛利率大幅下滑10%

报告期内，山西华翔主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%、22.02%、20.25%，同行业可比上市公司平均值分别为33.12%、27.17%、24.53%、25.01%。

山西华翔表示，2017年公司主营业务毛利率较2016年降低3.82个百分点，主要是由于2017年压缩机零部件毛利率降低4.16个百分点、工程机械零部件毛利率降低5.51个百分点影响所致。2018年公司主营业务毛利率较2017年降低3.09个百分点，主要是由于2018年汽车零部件毛利率降低8.17个百分点、工程机械零部件毛利率降低3.12个百分点及压缩机零部件降低2.06个百分点共同影响所致。2019年1-6月公司主营业务毛利率较2018年降低1.78个百分点，主要是由于2019年1-6月汽车零部件毛利率降低10.43个百分点。

山西华翔招股书显示，主营业务中，汽车零部件毛利率近两年大幅下滑，2018年较2017年毛利率下滑8.17个百分点，2019年上半年较2018年下滑10.43个百分点。

山西华翔对中国经济网表示，公司汽车零部件毛利率下滑主要受汽车行业年度常规降价及新增生产线影响。我国汽车行业短期几年内增长放缓，会在一定程度上对相关零部件企业造成冲击，但汽车行业对铸造件需求仍然较大，目前仍是铸件消费需求量占比最高的业务领域，对市场消化冲击相对较小，而且公司主要定位于取代合资或外资铸造企业的市场份额，并逐步提高机加工件的生产比例。因此总体而言，汽车行业的波动会短期影响公司汽车铸造件业务的持续高速增长，但从中长期来看，我国汽车行业仍有较好的发展空间，能够为公司相关铸造件产品的提升提供市场基础。

应收账款连年上升

报告期各期末，山西华翔应收账款账面价值分别为3.00亿元、3.98亿元、4.49亿元、4.63亿元，占当期总资产比例分别为17.52%、22.13%、20.88%和19.85%。公司主要下游客户为赊销采购，包括白色家电压缩机制造、工程机械制造及汽车零部件制造等客户，致使公司应收账款金额较大、占总资产比例较高。

报告期各期末，山西华翔应收账款账面余额分别为3.15亿元、4.19亿元、4.78亿元、4.93亿元，应收账款账面余额逐年增加主要系公司业务规模迅速增长所致。报告期，山西华翔应收账款周转率分别为4.71次、4.84次、4.71次、2.26次。

山西华翔表示，2017年末公司应收账款账面余额较2016年末增加10,373.72万元，增幅为32.88%，主要原因是应收账款随公司营业收入增长而逐步增加，此外2017年美芝对供应商进行统一信用政策调整，公司与美芝结算期自2017年10月由月结30天变更为月结60天，导致2017年末对美芝应收账款增加，进一步加剧了公司2017年末应收账款的增加。上述信用政策系买卖双方根据市场行情协商一致的结果，报告期内，公司对其他主要客户信用政策无重大变化。

2018年末公司应收账款账面余额较2017年末增加5,897.00万元，增幅14.07%，除因收入规模增长导致应收账款账面余额增加外，2018年公司海外营销员工邮箱遭到黑客攻击，黑客操纵该员工邮箱向公司客户卡尔玛发送账户变更信息等诈骗内容，并自卡尔玛骗取货款共计8笔合计154.63万美元，卡尔玛暂缓支付上述应收账款，导致公司2018年末应收账款账面余额较2017年末增加。

前五逾期客户的应收账款占逾期应收账款超7成

此外，报告期各期末，山西华翔逾期应收账款较为集中，前五逾期客户的应收账款占逾期应收账款的比例分别为78.56%、78.68%、85.12%和76.89%。

山西华翔表示，2018年、2019年1-6月，公司应收账款逾期金额较高主要是受波兰卡尔玛案件影响。基于谨慎性原则，公司根据减值测试结果并结合KALLIO律师事务所的专业意见，对该笔应收账款按照50%的计提比例单项计提坏账准备。

公司员工邮箱遭黑客攻击 客户卡尔玛被骗154万美元

山西华翔在招股书中指出，公司属于铸造行业生产经营规模较大型企业，设立的子公司和业务部门较多，从业人员人数较多，要求公司具备较强的信息系统管理能力。

2018年，公司海外营销部门员工邮箱遭到黑客攻击，黑客操纵该员工邮箱向客户卡尔玛发送账户变更信息等诈骗内容，自卡尔玛骗取货款共154.63万美元，卡尔玛暂缓向公司支付上述应收账款。基于谨慎性原则，公司对该笔应收账款单独计提坏账准备，根据减值测试结果并结合KALLIO律师事务所的专业意见，计提比例为50%，截至2019年6月末，公司对上述应收账款共计提坏账准备为531.51万元。

山西华翔表示，虽然公司在此事件后加强了信息系统管理，采取邮箱设置更高级防火墙、加密、防病毒扫描等措施，但信息化技术发展较快，若公司未能持续提高与之相适应的信息管理能力，则可能再次发生类似事件，对公司经营业绩造成不利影响。

山西华翔介绍称，2018年9月，公司发现卡尔玛错误付款后及时通知其暂停后续货款支付，并于当月向山西省临汾市洪洞县公安局报案，该事件立为诈骗案件进行侦查。案发后，公司管理层多次赴卡尔玛进行商务洽谈并声明公司立场。2018年12月，公司聘请芬兰当地律师事务所Kalliolaw Attorneys Ltd处理上述合同纠纷。目前双方律师正在进行谈判，公司代表KALLIO律师已分别于2019年4月和8月向卡尔玛律师发送律师函，要求对方就154.63万美元的货款向发行人进行全额给付。卡尔玛律师于2019年6月回函提出希望双方高层谈判解决。截至本招股说明书签署日，公司尚未收到卡尔玛律师的后续回复，计划收到正式回函后推进双方的高层谈判。

根据公司及聘请的KALLIO律师预测，卡尔玛就相关货款全额给付的难度较大，双方很可能会进入仲裁程序，当地仲裁程序预计需要八个月左右。尽管该纠纷尚未进入诉讼或仲裁程序，基于谨慎性原则，公司针对该笔应收账款单独执行减值测试，结合KALLIO律师的专业意见，对于可收回金额作出最佳估计并按50%的比例单项计提坏账准备。

研发投入比例降低

报告期内，山西华翔系山西省科学技术厅等认定的“高新技术企业”，已取得GF201414000052、GR201714000454编号的证书，有效期至2020年11月9日。根据《中华人民共和国企业所得税法》等规定，公司依法享受15%的所得税优惠税率。

报告期内，山西华翔研发费用分别为7444.47万元、8067.25万元、8230.37万元、3131.18万元，研发费用占营业收入的比例分别为5.69%、4.78%、4.12%、3.03%。

报告期内，公司研发人员的平均人数分别为298人、243人、276人和335人，月平均薪酬分别为4885.02元、6100.87元、6299.30元和6317.95元，研发费用中薪酬与福利费的增长主要系研发人员数量变动和平均薪酬上涨共同影响所致。

短期借款余额2.67亿元

报告期内，山西华翔利息支出分别为2118.41万元、1102.48万元、1303.69万元和588.46万元，主要为银行借款利息和票据贴现利息。报告期内，银行借款利息占利息支出比重分别为51.20%、63.55%、64.02%和85.95%。

山西华翔表示，银行借款利息金额较高的原因为公司融资以短期借款为主，随着公司经营规模扩大，利息支出金额的增加与短期借款的规模增加相匹配，利息支出的相关成本与公司贷款利率水平相一致。报告期内，票据贴现费用占利息支出比重分别为21.26%、0.00%、27.57%和13.80%，随各年票据贴现金额呈波动性变化，票据贴现金额与各年经营活动现金流相匹配。

报告期各期末，公司短期借款余额分别为2.5亿元、1.28亿元、2.07亿元和2.67亿元，占流动负债的比例分别为30.94%、15.81%、22.06%和24.98%。报告期内，公司主要通过短期借款满足业务发展过程中的营运资金融资需求。

山西华翔表示，2016年末，公司长期借款余额为6000万元，2017年末后不再有长期借款。2016年末，公司长期借款系中国清洁发展机制基金管理中心贷款予临汾开发区财政局6000万元清洁发展资金的委托贷款，公司用于搬迁扩建项目，该笔款项于2015年9月22日拨付，借款期限为3年，公司已于2018年9月21日到期还款，在此期间内公司基本完成了相关项目建设。除上述借款外，报告期内公司未发生过其他长期借款。

一笔2亿元的动产抵押担保

天眼查显示，山西华翔于2019年6月24日登记3笔动产抵押，每笔抵押均为2亿元。对此，山西华翔回复中国经济网称，天眼查显示的三笔动产抵押实际上是同一笔，其中两笔系工商局登记人员当时重复提交，后已撤销(天眼查无法查看)。公司动产抵押授信额度为2亿元，公司在招股说明书中已披露上述授信额度合同情况。

招股书显示，山西华翔与中国民生银行股份有限公司太原分行于2018年8月3日签订了最高授信额度为3亿元的《综合授信合同》(编号：公授信字第2018综048号)。公司拥有的位于洪洞县甘亭镇华林村的房产和土地使用权为上述授信提供最高债权额为2亿元的抵押担保。除上述情况外，公司及控股子公司拥有的其他房产未设定抵押等他项权利。

2016年发生一起安全生产事故 致3人死亡

招股书显示，报告期内，山西华翔曾发生一起安全生产事故并受到相关部门处罚，具体情况如下：

2016年2月27日，公司精密制造部门砂库发生一起坍塌事故，致3人死亡。2016年8月2日，临汾市安全生产监督管理局对公司及主要负责人王渊分别作出《行政处罚决定书(单位)》(临安监管罚[2016]22号)、《行政处罚决定书(个人)》(临安监管罚[2016]22号)，认定相关事实违反了《中华人民共和国安全生产法》相关规定，对公司及主要负责人王渊分别处以20万元、2.4万元的罚款。

山西华翔表示，公司在事故发生后积极对伤亡者家属进行了赔偿，并按照安全生产监管部门要求进行了整改，通过加强员工安全生产培训及日常安全生产检查、制定安全生产事故应急综合预案防范安全生产事故再次发生。

存在较大偿债风险 缺乏高毛利率的核心产品

据时代周报，山西华翔的产品结构较为单一，缺乏高毛利率的核心产品。近三年，公司来源于压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件的主营业务收入占总营业收入的96%以上，而压缩机零部件和工程机械零部件的毛利率相对较低并且还在逐年下滑。该公司目前尚缺乏高毛利率的核心产品，然而其在研发费用的投入比例却在逐渐降低。2016-2018年山西华翔集团的研发投入占营业收入比例分别为5.69%、4.78%和4.12%，研发投入比例在逐年降低。

山西华翔的营业收入增速和毛利率均不断下滑，说明该企业的发展能力和盈利能力都在逐渐变弱。而在这种情况下，该企业不断增长的负债将会给财务状况造成很大的压力。

虽然山西华翔集团的财务杠杆有所降低，但其资产负债率明显高于同行10个百分点左右，仍处于行业高位。而随着山西华翔的负债逐渐增加，该企业的偿债能力却持续承压。该公司的流动比率和速动比率都远低于行业均值，偿债能力低于行业均等水平，存在较大的偿债风险。

山西华翔的业务十分依赖大客户，据招股书披露，2016-2018年该公司的前五客户占营业收入比例分别为65.25%、60.26%和53.39%，下游客户的议价能力强，如与格力电器、美的集团、丰田集团等均是采用“赊销采购”的业务模式，不仅造成该公司的应收款项占比较高，给其资金流动和偿债能力都造成较大的压力;而且客户集中度较高还给其经营状况带来一定的风险，若主要客户对该公司的产品需求量下降或终止合作，则会对山西华翔集团的经营产生较大不利影响。

综上所述，时代商学院认为，山西华翔的产品结构单一且依赖大客户，对下游的议价能力低，造成该公司的应收款项较高，给其业务经营和偿债能力都造成较大的压力;同时，其产品研发费用投入少，缺乏高毛利率的核心产品，企业的营业收入增速和毛利率不断下滑。我国的铸造业整体起步较晚，面临的内外部市场环境错综复杂，企业拥有过硬的核心技术才能在市场上具有更多的话语权。

关键词： 山西华翔