权益市场震荡推动了可转债市场的火爆，但过度炒作却令部分转债的价格出现大幅波动。

个券一日涨幅超95%、单日换手率高达80%、两个交易日暴涨130%短期内又暴跌60%……3月以来，转债市场上出现了各种光怪陆离的现象。

此前，上交所已表态将可转债交易情况纳入重点监控;深交所亦表示，对涨跌幅和换手率异常的个别可转债进行持续重点监控，并及时采取监管措施。4月1日，深交所再次提醒投资者，要高度重视可转债交易风险，对涨幅较大的可转债，不应再将其视为安全性较高的债券类品种。

摩根士丹利华鑫基金固收投资部副总监、基金经理张雪在接受《中国经营报》记者采访时表示，今年以来转债市场的确出现一些局部泡沫化的问题。主要表现在转债市场整体转股溢价率偏高、转债平均价格偏高(目前随着部分高价转债退市，平均价格有所回落)等。

游资炒作转债“空转”

近两年，由于转债标的持续扩容，整体市场规模增长较快，进而也吸引了更多投资者(包括机构和个人)参与其中。数据显示，截至2020年3月末，可转债及可交换债存量市场规模共4818.57亿元，相较2019年底增加396亿元。

不过，今年3月以来，转债市场出现较大波动，尤其是部分评级较低的转债走出了“过山车”行情。先是3月中旬，市场上出现小规模转债价格狂飙的现象，甚至不乏转债脱离正股“空转”的情形。而在3月23日，交易所表态将转债交易情况纳入重点监控后，3月23日～27日，部分小规模转债大幅回撤，但热点炒作和价格空转的情况仍然存在。

4月1日，博特转债(113571.SH)、新泉转债(113509.SH)、威帝转债(113514.SH)盘中临停。临停前，上述三只转债分别上涨了30%、29.69%、20.60%。与此同时，此前涨幅较高的转债价格持续回撤，当天，跌幅前三的转债为富祥转债(123020.SZ)、凯发转债(123014.

SZ)和新天转债(123091.SZ)，当日分别下跌8.36%、6.03%和5.24%。

一种观点认为，由于转债实行T+0回转交易，不设涨停板限制，因此为市场提供了炒作空间。

数据显示，3月1日至4月1日，深市128只可转债平均上涨7.84%，其中10只涨幅超过50%，新天转债、横河转债(123013.SZ)、通光转债(123034.SZ)一度涨幅超过150%。具体来看，被炒作的转债主要涉及疫情防控、特高压、燃料电池、特斯拉、网红经济等热门题材。同时，部分可转债涨幅与正股价格严重偏离，转股溢价率大幅上升，如横河转债目前转股溢价率曾接近180%。

私募排排网未来星基金经理夏风光向记者指出，从可转债市场的总体表现来看，近段时间其走势略强于大盘，总体的转股溢价率和到期收益率都在合理区间。少部分的存量规模较小的可转债有被炒作的迹象，有活跃资金利用T+0的交易规则参与可转债交易。这部分转债的转股溢价率达到100%以上，到期收益率为-10%以上，和对应正股的价值偏离较远，且失去了债底的保护，存在一定风险。

格上财富研究员张婷提醒，目前可转债出现超高幅度上涨并不正常，投资者需要注意风险，尤其是有些转债规定，当价格高于转股价50%之后，会触发强制赎回，一旦上市公司强制赎回，转债价格会大跌，投资者会承受很大损失。

据公开报道，近期的转债市场中，个人投资者是主要买入力量，占比超过九成，其中七成为中小散户;机构投资者交易占比不足一成，其中基金、企业年金等专业机构投资者则逢高大量减持。而主要交易参与者呈现出超短线投资的特征，即近八成交易为“T+0”回转交易。

国信证券董德志4月1日发布研报指出，“小”“低”转债容易被资金进攻。因为无法入库，机构投资者很难参与余额小、评级低的转债，同时机构投资者不能日内反向交易，不具备游资的操作优势，而规模小、盘子轻的标的却符合游资短期炒作需求。

警惕爆炒背后的风险

由于转债资产兼具“债性保护”和“止盈功能”，其风险收益特征介于股票和债券之间，其价格上涨的驱动力则主要来自正股以及转债自身估值的变动。

整体来看，转债抗跌属性仍然较为突出。截至3月27日，今年以来，中证转债上涨了0.45%，同期的上证综指下跌了9.11%，深证成指下跌了3.07%，创业板指上涨了5.88%。

对于转债市场接下来的走势，以及市场机会与风险把控，张雪指出，目前转债市场无论从整体规模还是标的个数均有明显增长，标的资质良莠不一，市场整体转股溢价率偏高。目前转债市场交易更多的是偏股型的部分，也就是说，转债标的涨跌幅与正股表现相关度较高。

她预计，今年转债市场整体可能偏向弱芦(整体表现或较为平淡)强以(个券分化加剧)行情，但个券可能有较好表现。因此对转债对应的个股进行深入研究，对产业趋势和行业的把握可能更为重要。“我们还是应该以个券标的的基本面出发，以长期投资为理念，理性做出价值判断。”张雪强调。

平安可转债基金经理韩克分析，“全年来看，我们仍看好转债市场的表现。受益于国内经济转型

升级和流动性充裕带来的投资机会，以及生产生活的逐步恢复给国内金融市场带来一定的抗风险能力，市场的调整更多带来的是投资机会。”

“此外，转债具有较好的‘进可攻、退可守’的特性。现阶段，投资转债能够在布局市场机会的同时，对海外风险进一步发酵的可能性提供较好的防御。”他提及。

董德志在上述研报中亦指出，近期可转债交易火爆背后蕴藏了两方面的风险。首先，股票和可转债走牛的预期为上市公司提供了配售套利和促转股还债的良好机会，这或导致部分上市公司不专注主业，

而“沉迷”于二级资本操作。“当市场转向时，可转债也可能一地鸡毛，资质不优的上市公司可能成为割‘韭菜’的人。”他指出。

其次，转债的交易机制既是“蜜”也是“剑”。无涨跌幅限制和T+0的交易制度是很多投资者对转债趋之若鹜的原因，国内有此种机制的权益资产仅可转债，这能为投资者提供十分丰厚的短期回报。但应该知道“盈亏同源”，对于没有专业知识的投资者来说，盲目跟风追涨，转债就不再是“蜜”而是“剑”。董德志提及，监管已经注意到了转债的爆炒现象，相信后续会有相关制度落地。

关键词： 可转债