【友财网讯】-1月美国就业数据超预期的一次性因素为年度统计调整与政府罢工返回潮，核心因素为就业供给紧张、劳动力囤积以及美国服务业韧性较高。未来我们认为美国消费较浅衰退或帮助美国经济步入浅衰退，美国经济衰退时点或推迟，短期内就业市场或继续较强劲，中长期劳动力需求或较慢地放缓。而美国就业市场较难冷却将增加美国通胀粘性，导致美联储紧缩更为激进、降息时点推迟。

1月美国劳动力市场为何超预期？

首先，美国劳工部基于年度调整惯例，大幅修改了去年新增非农就业数值，并且基于此新规则计算今年1月数据，或一定程度提升1月美国非农就业规模，但其影响或偏有限。1月美国劳工统计局就业报告中表示根据年度惯例，新发布的数据已经过基准化处理。基准化处理指年度修订处理，将此前基于样本的就业估计数替换为每年（被修订数据所在年份）3月行政数据中的就业人数。行政数据中的就业人数主要来自于就业和工资季度普查（QCEW）从各州的失业保险（UI）税收系统中收集就业和工资数据，由于行政统计数据不会受到美国劳工部当前就业统计（CES） 调查月度估算中固有的抽样或建模误差的影响，这些数据滞后地提供了近乎非农就业总数，因而美国劳工统计局每年进行基准化处理（benchmark process）以提高数据的准确性。此次2022年度美国非农总计就业水平（非季调）调整变动0.3%，高于平均水平0.1%（绝对值水平），但即使假设此次调整对1月就业数据有正向贡献，预计其贡献实际上偏有限，因为参考去年调整水平，单月调整增加幅度往往不超过8万人，而1月新增非农就业人数51.7万人，是预期18.9万人的两倍多。

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政府罢工返回潮是1月美国劳动力数据超预期的另一个一次性因素。1月政府工作人员激增7.4万人，是2022年平均新增人数2.16万人的三倍多。这主要是由于加州大学学术界罢工结束，此前罢工的劳动力重返就业市场的结果，是1月新增就业人数超预期因素之一，但预计罢工返回潮对于新增就业人数的推动作用可持续性有限，属于一次性推升单月就业数据的因素。

美国1月就业数据超预期的核心因素主要在于劳动力市场紧张程度仍处于高位、美国企业囤积劳动力以及美国服务业韧性较高。

近期美国劳动力市场紧张程度不降反升，支撑就业人数继续高增长。美国劳工部调整统计数据导致劳动力参与率1月上调0.1%至62.4%，仍未恢复至疫情前水平，较2020年2月63.3%低9个百分点。2022年以来，劳动力参与率始终在62.1%与62.4%范围内震荡。企业普遍反映招工困难，尤其是服务行业，美国劳动力供给持续紧张，并且近期紧张程度有所上升，职位空缺数与失业人数比率近几个月持续上升，1月上升至2.06的高位，仅略低于疫情后2.14的最高水平。

各行业紧张程度不同，职位空缺程度更高的行业，其每月就业人数的增幅往往更大。疫情冲击后各行业恢复速度以及紧张程度不同，疫情发生后，受到打击影响最深的为服务行业，目前仍十分紧张的主要是服务行业。劳动力供不应求导致企业在经济放缓的背景下仍继续招聘，因而就业越紧张的行业其就业人数增幅越大。

此外，由于美国劳动力十分紧张，即使美国经济放缓，各企业倾向于劳动力囤积而非立即裁员或停止招聘，因而经济放缓的寒风还未吹至美国劳动力市场。目前劳动力仍然供不应求，美国经济仍存在一定韧性，并且企业裁员可以在经济真正步入衰退时较快完成，因而企业招聘存在一定惯性，企业对于未来更担心经济若持续正增长而企业人员配备无法响应，而非担心经济衰退即将来临继续招聘会导致劳动力成本拖累企业成本。企业劳动力囤积的行为导致了就业增加的同时员工工作时间减少、人均产出下降、劳工成本上升的现象。

美国服务业景气度回升也推动了1月美国非农就业人数反弹。疫情冲击导致居民消费习惯倾向于商品，2021年以后由于疫情对于居民生活的影响逐步趋弱，消费者习惯逐渐恢复疫情前特征，由商品消费转向服务消费，不论是从PMI数据还是从高频消费数据来看，2022年美联储加息以来，服务业始终保持韧性。由于私人部门服务业就业人数为非农就业人数的主要构成，尤其是在2008年后，服务行业就业人数占非农就业总人数总量的80%以上，因而服务业就业人数变动为非农就业人数变动的主导因素。服务消费韧性较高支撑了非农就业人数持续较高速增长，2022年年初非制造业PMI反弹以及2023年1月非制造业PMI反弹均推动了当月非农就业人数超预期上升。

由于过去一年亚马逊股票的大幅下跌，导致员工的实际薪酬大大低于目标薪酬。

亚马逊以限制性股票支付公司员工的大部分年薪，而公司股价的下跌导致实际薪酬比员工的预期低15%至50%。

“我们的薪酬模式旨在鼓励员工像所有者一样思考，这也是为什么将总薪酬与公司的长期业绩联系起来。”亚马逊发言人在一份电子邮件中声明称，因为股价的波动，这种模式伴随着上涨和一定的风险，但从历史上看，亚马逊对于有长远眼光的人来说一直很成功。

上述报道指出，亚马逊历来给予员工的基本薪酬低于其他大型科技同行，但通过授予多年的股票奖励弥补了这一差距。有员工表示，亚马逊的员工在公司的工作时间越长，薪酬对于股票激励就越依赖，有些人的股票收入占总收入的比例超过50%。

知情人士表示，当亚马逊向员工发行限制性股票作为总薪酬一部分时，前提是亚马逊的股票每年至少升值15%。报道显示，这在2022年以前很大程度上都符合上述前提，2017年至2022年初，亚马逊股价平均每年上涨约30%。而在过去的一年里，由于零售业务增长放缓等因素，亚马逊股价跌超35%。

报道称，一份亚马逊的培训材料显示，亚马逊的人力资源团队最近向管理人员发送了培训文件，内容涉及如何有效地向员工传达关于“减薪”的内容。根据材料，管理人员应关注员工对公司长期业绩的投资，在公司股价回升之前，将持有限制性股票的时间变得更长。

亚马逊正面临公司历史上最艰难的财务困境。去年11月，随着疲软的零售需求以及公司多年的大规模招聘，亚马逊开启了有史以来最大规模的一轮裁员，到今年1月，公司已裁员18000人。亚马逊CEO最近在公司总部的全体会议上表示，“薪酬受到影响，一切都很困难，但我乐观地认为，我们有机会从这个充满挑战的时代中脱颖而出。”

关键词： 劳动力市场 限制性股票 供不应求