【友财网讯】-无论谁将担任日本央行行长，全球债券投资者最大的担忧——日本资金回流——已经真正开始，而且看起来不太可能停止。

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上周五，日元汇率上涨，日本国债收益率攀升，原因是经济学家植田和男(Kazuo Ueda)似乎将被任命为日本央行下一任行长，这令债券交易员争相判断他是鹰派还是鸽派。但除了任何鹰派政策转变很可能很快点燃的收益率烟花之外，日本投资者稳步抛售海外债券、转而购买本地债券已经是一个既定的市场事实。

根据日本财务省和日本证券交易商协会(Japan Securities Dealers Association)的最新数据，去年他们抛售了创纪录的1810亿美元外债，并向地方政府债券市场注入了30.3万亿日元(2310亿美元)。如果植田和男真的取消日本央行的收益率上限，全球投资者需要担心的原因是，日本仍有超过2万亿美元的海外债券可能出售。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co .)的本杰明·沙蒂尔（Benjamin Shatil）在最近的一份报告中写道：“我们的预测预计，今年日本投资组合将持续从海外转向国内债券。我们认为，推动这种转变的部分原因是，一种观点认为，价格和工资的持续上涨将意味着收益率曲线控制政策的进一步放松，以及日本央行对国内收益率上升的更大容忍度。”

根据沙蒂尔的数据，截至2022年底，日本投资者是20个主要全球固定收益市场中约70%的净卖家，其中欧洲和澳大利亚的净流出量最大。

去年12月，日本国债收益率上升对全球债券市场造成不稳定溢出效应的可能性加大，当时日本央行对10年期基准国债上限的小幅调整导致美国国债价格下跌，波及从美国股票期货到澳元和黄金的所有商品。日本投资者持有超过1万亿美元的美国国债，以及大量荷兰、法国、澳大利亚和英国的债券。

这种担忧将使全球债券投资者密切关注周二对行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)继任者的正式提名。但那些担心新管理层可能成为日本进一步从海外资产外流的催化剂的人有理由感到担忧，不管植田和男最终是鹰派还是鸽派。

如果植田和男改变政策，推高日本债券收益率，日本债券相对吸引力的增加肯定会吸引该国大型保险公司和养老基金加速现金回流。但即使他将政策变化保持在最低限度，这也很可能重现去年对日元的压力，并推高日元繁重的对冲成本，这是去年日本海外债券外流的另一个关键催化剂。

由于这些成本仍然很高，即使是人为设定的0.5%的日本10年期国债收益率上限，对当地基金经理来说也比同等美国国债负1.3%的日元对冲收益率更具吸引力。

新加坡Asymmetric Advisors的策略师阿米尔·安瓦尔扎德(Amir Anvarzadeh)说，“当他们最终放开利率时，一直在等待更高回报的日本国内机构可能会扑向日本国债，”他已经跟踪日本市场30年了。

全球最大的一些固定收益投资者的投资计划受到更严格的审查，正值全球债券市场再度承压之际。美国国债收益率再次开始攀升，原因是强劲的就业数据以及人们对通胀可能不会很快消除的担忧，导致对美国利率见顶的预期进一步推迟。

在伦敦Vanda Research策略师维拉杰·帕特尔(Viraj Patel)看来，全球债券市场或许能够经受住日本央行的又一次政策调整，但日本不断上升的通胀增加了突然无序退出收益率曲线控制的可能性。

“日本央行正濒临犯下与美联储12个月前犯下的同样的‘暂时性通胀’政策错误。”他表示，“我们认为日本政策正常化会更早而不是更晚发生——而且很有可能发生在备受吹捧的4月份日本央行会议之前。”

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